浑水70页报告指责好未来“安然式”造假

华尔街“诉棍”发起围攻

　据新浪科技讯 北京时间6月14日早间消息，遭浑水做空，好未来（NYSE：TAL）周三股价大跌逾9.95%，报41.11美元。好未来(41.11, -4.54, -9.95%)股价在过去12个月中累计上涨了90%以上。

好未来当天交易量超过4300万个ADS, 是日均交易量约370万个ADS 的十倍以上；当天交易的价格区间为38.41 至46.26美元， 按照收盘价格计算，好未来的总市值约为200亿美元， 过去12个月的滚动市盈率TTM 约为120倍。

　　周三，浑水公司发布约70页的做空报告以及一段13分钟的视频，表示正在做空中国好未来教育集团。公司创始人，著名的“大空头” 卡尔森·布洛克指出：好未来在财务造假方面不仅用到了传统的直接修改账面数字的方法，也采用了类似于安然事件中通过与“特定目的公司”进行关联交易从而虚增利润的手段。

　　浑水在报告中称，据估测好未来在过去两个财年里将其净利润至少多报了43.6%。该机构称其对1000页的中国政府文件进行了研究，这些文件涉及归属于好未来或与好未来之间存在关联的各个实体；此外，浑水还研究了有关其中很多实体的第三方信用报告，从而得出了上述结论。

卡尔森·布洛克指出：好未来在财务造假方面不仅用到了传统的直接修改账面数字的方法，也采用了类似于安然事件中通过与“特定目的公司”进行关联交易从而虚增利润的手段。

　　同时，布洛克指出，好未来本次的财务造假问题有一个特别之处，就是投资者们甚至不需要到这家中国企业去实地考察，仅是调查相关文件就能看出端倪，投资者根据浑水报告中提供的思路就可以自己还原本次事件中的重要部分。“一切在文件中有迹可循。”

　　浑水报告中指出：“没有人曾像我们一样对好未来进行如此深入的调查。在过去几个月中，我们查阅了上千页相关文件，其中包括与好未来相关的各个实体的政府文件及第三方信用报告。我们的调查人员造访了好未来多个营业点，采访了一系列他们的在职人员、合作伙伴、或了解他们业务情况的人。”

　　浑水估计在2016至2018财年内，好未来至少将其净利润夸大了43.6%，税前利润夸大了39.8%，这仅是浑水能够量化的部分，实际作假数字可能更加庞大；在这三年内，浑水认为好未来的累计净利润率仅在8.8%左右，而好未来披露的数字是12.4%，同时2018财年好未来的利润率应该只有10.4%左右，但好未来给出的数字是11.6%。

　　报告表示造假情况在好未来的培优业务中普遍存在，且有向其线上业务蔓延的趋势。在做空报告的第一部分中，浑水披露了两项欺骗性交易，令好未来的税前利润增加了约28.4%，即1.532亿美元。两项交易都涉及好未来与其利益相关公司进行关联交易，从而虚增或捏造利润。

　　与浑水此前曾经披露的若干起公司造假事件不同，布洛克在接受彭博采访时表示：“好未来和它的业务都是真实的，但他们的盈利水平并没有自己说的那么好。”

浑水在报告中同时提及了好未来可能做出的回应：“好未来几乎一定会反对我们的结论。我们建议投资者们谨记奥卡姆剃刀原则，即面对多种能作出同样准确的预言的理论，我们应该挑选其中使用假定最少的；我们的这份报告罗列了好未来的许多谎言、混淆点和前后不一之处，如果好未来尝试有选择地为这些行为辩解，投资者们将会面对他们五花八门但不尽合理的解释，而我们的解释十分简单直接：他们造假了。”

他说，我们估计，在2016财年至2018财年期间，好未来的净利润至少被夸大了43.6%。我们对此的估计仅仅基于我们能够量化的信息，实际欺骗性的利润夸大程度可能超过了这个估计。这是我在一系列报告中的第一部分。在第一部分，我们揭露了两个欺骗性交易。这两个欺骗性交易使该公司税前利润增加了1.532亿美元，或28.4%。

目前浑水只公布了第一份报告，接下来是否会有更多爆料，不得而知。

浑水还在报告中指出， 好未来过去几年付给外部审计师德勤的审计费和公司业务增长反差严重，浑水说好未来公司在 STARVING （剥削？挤压？）其审计师德勤。

这可能意味着审计质量和报表可信度会受到影响。

当天，至少三家华尔街律所宣布对好未来进行调查，打算发动集体诉讼。

面对浑水的指责，和华尔街“诉棍”的围攻， 好未来将如何做出反击？好未来是否会组成独立调查委员会启动内部调查？好未来的外部审计师德勤是否会做出反应？值得期待。本公众号将继续关注此事件。